【货币与油价】NO.2：美联储靴子落地 油价不跌反涨？

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【导语】根据目前的货币加息路径来看，我们离加息和缩表周期的油价油结束还有较长的距离。至少在今年内，美联通胀难以快速控制的储靴情况下，加息和缩表进程仍将持续。落地货币因素决定了油价上方空间，不跌市场流动性已经进入边际缩紧状态，反涨将会逐步压制原油价格的货币上方空间，这一逻辑仍将持续。油价油

一、美联美联储宣布加息 油价不跌反涨

此前在高通胀压力之下，储靴市场对美联储在7月下旬货币政策会议上加息75个基点（即0.75%）、落地甚至是不跌100个基点的预期不断增强。7月15日的反涨CME利率期货显示，7月加息100个基点的货币概率已经从7月份美国通胀数据公布前的7.6%上升到50.5%、而9月加息预期也从50个基点提高到75个基点。虽然几天之后，利率期货显示的7月加息100个基点概率大幅下降，但仍然维持在20%以上的水平。市场基本认为7月份将加息75个基点，但不排除加息100个基点的可能性。

7月27日美联储正式宣布加息75个基点，达到2.25%至2.5%的范围，基本符合预期。但相比市场一部分人对加息100个基点的预期，这次的加息幅度是偏鸽派的，市场预期和现实的差别，导致了市场反而视这次加息75个基点为相对利好。在此情况下，美元指数小幅走弱，而标普500等美股价格反弹，美债收益率下跌，以原油为首的大宗商品等风险资产价格也出现了不同程度的上扬。

二、通胀还未得到控制 加息和缩表仍将继续

美国劳工部数据显示，美国6月消费者价格指数（CPI）环比上涨1.3%，同比上涨9.1%，远高于市场预期，再次刷新40年来的最高纪录。据美国《国会山报》报道，只有23%的美国人对拜登应对通胀和生活成本上升的处理方式表示肯定。美国中期选举将至，抗击通胀将是拜登政府的首要经济任务。美联储更是在半年度货币政策报告中表示，对恢复稳定价格的承诺是无条件的，政策力度增强。在此状态下，紧缩货币政策打击高通胀将成为美国的必由之路，加息和缩表仍将继续，甚至不惜以打压通胀的同时，压制了市场需求，打压经济为代价。

从昨日联邦公开市场委员会（FOMC）会议决议公布之后的CME利率期货来看，市场预计接下来大概率的加息路径为9月加息50个基点至2.75%-3%的范围，11月加息25个基点至3%-3.25%的范围，12月加息25个基点至3.25%-3.5%的范围，2023年2月份、3月份的会议将维持利率在3.25%-3.5%范围内，直到2023年5月份再次降息。

三、对更长周期内的油价会产生何种影响？

一般来说，终止缩表一般会在结束加息之后，那么根据目前的加息路径来看，我们离加息和缩表周期的结束还有较长的距离。至少在今年内，通胀难以快速控制的情况下，加息和缩表进程仍将持续。我们在《【货币与油价】NO.1：流动性边际缩紧 对油价影响几何？》一文中所说的，货币因素决定了油价上方空间，市场流动性已经进入边际缩紧状态，将会逐步压制原油价格的上方空间，这一逻辑仍将持续。

再从货币政策的效果来看，货币政策主要对需求侧施加影响，欧美紧缩货币政策将逐步对需求构成压制。为了压制目前高昂的通胀水平，美联储快速、大幅度地紧缩货币政策，这就对需求侧形成较强的压制。加息缩表过急，也意味着可能牺牲经济增长来抑制通胀，就难免造成了6月份以来的经济衰退预期。如果经济逐步迈入衰退期，经济衰退将带动对商品需求的减弱，并逐步从下至上传导到原油上，导致原油需求进一步减弱，从而压制原油价格。